明明

(资料图)

当前在“宽货币”与稳增长的背景下，信用市场各板块利差再次被压缩至历史低位，机构寻求新品类以挖掘超额收益。市场预期消费金融和汽车金融债券、资产支持证券审核有望再度放开，募集资金用于积极满足居民消费需求，从而更好平衡金融稳定、风险控制和市场健康发展之间的关系。

消费金融债券是指消费金融公司所发行的债务融资工具，汽车金融债券是指汽车金融公司在银行间市场发行的有价证券。

汽车金融债券起源于2013年，起初发展缓慢，2016年以后发行规模快速增长；2021~2019年发行规模逐渐收缩。汽车金融资产支持证券起源于2012年，2018年后年度发行规模超过1000亿元。

消费金融债券起源于2016年，此后年度发行规模均较低，并于2021年后暂停发行。消费金融资产支持证券起源于2016年，发行规模一直较小。

从发行人类型、等级、期限、利差等角度分析存量消费金融债券与汽车金融债券来看，截至2023年8月，存量消费与汽车金融债务工具中，汽车金融支持证券规模2110亿元，主要为厂商汽车金融公司发行；消费金融资产支持证券规模为520亿元，其中接近六成为银行或银行系消费金融公司发行；存量汽车金融债券规模为423亿元，均为厂商汽车金融公司发行；存量消费金融债券规模为115亿元，均为银行系消费金融公司发行。

等级方面，从主体等级角度来看，存续消费金融债券主体等级全部为AAA级；汽车金融债券等级以AAA级为主；存续的消费金融资产支持证券中无评级占比较高，其余资产支持证券集中于AAA级；汽车金融资产支持证券中，AAA级占比为%。

期限方面，全部的消费金融债券及超过90%的汽车金融债券期限为3年；消费金融资产支持证券期限集中于1~2年，平均期限为年，汽车金融资产支持证券期限主要集中于2~3年，平均期限为年。

利差方面，消费金融债券利差较薄，汽车金融债券利差高于中短票据10bps左右，性价比优势仍较为明显。

2023年7月末，国家发展改革委发布扩大消费政策，预计消费金融和汽车金融公司或将作为各自领域的重要抓手，提高消费贷款和汽车抵押贷款的投放力度，对其流动性管理与资金充足率水平提出了较高要求。若后续消费金融与汽车金融债务工具放开，将有助于消费金融公司与汽车金融公司盘活存量资产，扩大贷款投放规模，同时利用当前融资成本较低的时机优化债务结构，为扩大消费提供更优质的金融服务。

（作者系中信证券固收首席分析师）

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