六月以来，沪铜走出V型反转走势，主要受宏观因素影响。外部来看，美国5月CPI同比增长4%，增幅创2021年3月以来最低水平，属于超预期回落，核心CPI同比增长5.3%，增幅高于预期值5.2%，但低于前值5.5%。美联储6月会议宣布维持利率不变决议，符合市场预期，但点阵图显示未来仍有两次加息可能。短期的暂停加息使得美元指数出现回落，使得有色连续上涨，最强的是就是铜。但是尽管市场预期加息接近尾声，在加息正式结束之前需求仍处于收缩阶段，因此在价格接近技术压力位后出现停顿。

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国内来看，5月经济数据全面放缓加剧，CPI和PPI持续下行，表明经济复苏一波三折，复苏预期的红利逐步褪去；需求面支撑不足，如在铜价上就是价格涨高后主动补库不足；但是政策面有更大的刺激预期，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，有色黑色共振上涨，需关注政策落地的预期差。

基本面上，铜价供应的确定性在增强。需求端5月份铜材行业整体开工率超预期上升，主要是受铜价大幅下跌，下游企业趁低价补货所致。预计6月将出现回落，主要是进入淡季，且部分企业提前透支了6月订单。

一、高利润促使产量增长，增长还略超预期

1．铜精矿供应紧张仍将趋向缓解

铜精矿TC触底回升，最新6月进口铜精矿TC为91.1美元/干吨，处于5年来的最高位；表明铜精矿预期仍然偏宽松。

2.高利润促使产量高速增长

对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格高企之下，尽管硫酸价格暴跌，总体利润依然为正，且大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间；5月底冶炼利润为1188元，仍有充足动能进行扩产。

高利润促使开工率维持高位，干扰因素主要是疫情时间线，检修，环保政策以及极端天气下的限电。目前来看，这些因素在今年的扰动将大大降低。

3.产量增加超预期

5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；且较预期的95.35万吨多0.53万吨。1-5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。

产量高于预期的主要原因是利润尚可，新增和复产产能投产均超预期。目前仍在检修季节，预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。

（文章来源：国海良时期货）

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