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公司23H1 实现收入36.20 亿元，同比+15.91%，实现归母净利4.28 亿元，同比+39.45%；毛利率同比+3.05pcts 至35.63%，净利率同比+1.92pcts 至13.39%，采购降本、工艺降本、治理效能改善等效果显著，盈利能力明显提升。

公司是军品连接器龙头企业，相关产品在弹载等领域市占率高，料将核心受益航天需求修复；同时，公司在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，产品拓展前景可期；维持“买入”评级。

23H1 业绩同比+39.45%，盈利能力明显提升。23H1 公司实现收入36.20 亿元，同比+15.91%，实现归母净利润4.28 亿元，同比+39.45%，主要经营指标实现“双过半”。由于采购降本、工艺降本等措施成效显现，公司23H1 毛利率同比+3.05pcts 至35.63%。23H1 公司财务费用同比+36.71%至-0.12 亿元；受股权激励费用摊销等影响，管理费用同比+23.19%至2.44 亿元；同时，公司研发费用同比+21.81%至3.12 亿元，销售费用同比+21.79%至0.72 亿元，致使期间费用率同比+1.22pcts 至17.03%。由于应收账款同比增加，公司23H1 发生信用减值损失1.39 亿元，同比+47.7%。综合上述影响，公司23H1 净利率同比+1.92pcts 至13.39%，盈利能力明显提升。单二季度，公司实现收入18.38 亿元，同比+15.53%；实现归母净利润2.08 亿元，同比+40.93%；净利率达12.85%，同比+2.04pcts。

连接器、继电器持续快速成长，主业毛利率上行。分业务来看：1）连接器与电缆组件：23H1 实现收入24.45 亿元，同比+19.74%，毛利率为35.47%，同比+2.75pcts。连接器板块已开发光互联、毫米波、光背板、毛纽扣、一体化项目等新产品，不断拓展丰富产品；2）继电器：23H1 实现收入2.08 亿元，同比+19.14%，毛利率为43.77%，同比-1.99pcts；3）电机与控制组件：23H1 实现收入8.55 亿元，同比+5.13%，毛利率为32.73%，同比+4.34pcts；4）光通信器件：23H1 实现收入0.64 亿元，同比+8.46%，毛利率为24.67%，同比-1.43pcts；5）其他业务：实现收入0.48 亿元，同比+40.49%。

存货减少预示交付提速，现金流明显改善。23H1 末，公司存货规模达7.86 亿元，同比-32.3%，其中原材料规模较期初+14.1%至3.02 亿元，在产品规模较期初-18.5%至2.75 亿元，库存商品规模较期初-72.1%至0.54 亿元，发出商品规模较期初-41.2%至1.83 亿元，或表明公司正积极推进订单交付。由于营收大幅增加带动以及货款回笼主要集中于第四季度，23H1 末公司应收账款同比+24.9%至42.8 亿元；受持续加大货款回收力度，优化供应链物料采购结算模式等影响，23H1 经营性净现金流达2.7 亿元，同比+152.08%，自16H1 起首次实现上半年经营性现金流为正，货款回收及资金管理能力明显改善。

首次股权激励落地，公司发展揭开新篇章。据公司2023 年3 月公告的《2022 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，公司拟向不超过257 名激励对象授予452.7 万股，占公告时公司总股本的0.98%。本次股权激励方案对公司整体业绩、各子公司收入及净利能力均有考核指标。公司整体考核目标包括：（1）2023-2025年净资产收益率分别不低于11.2%/ 11.3%/11.4%；（2）以2021 年为基数，2023-2025 年净利润复合增长率分别不低于14%/14.5%/15%，我们计算得对应2023年业绩较2021 年+30.0%，2024-2025 年业绩分别同比+15.5%/16.5%；（3）2023-2025 年△EVA＞0。同时，公司选取中航光电、中航重机等26 家申万国防军工企业作为对标，2023-2025 年目标净资产收益率及净利润复合增速均不低于对标公司75 分位值水平。子公司层面：对林泉电机等8 家子公司按权重设置营业收入（占30%）、利润总额（占50%）、净资产收益率（占20%）三大考核指标，其中收入目标复合增速为20%-25%不等，利润总额复合增速为 15%-20%不等。公司整体高业绩增长目标料将进一步提升整体业绩释放能力，而子公司层面的考核目标也有望充分带动各子公司经营积极性；股权激励催化下，预计公司将迎来发展拐点。

风险因素：航天领域订单节奏波动；产品降价风险；原材料价格上涨风险；公司扩产进度不及预期；公司新品拓展进度不及预期等。

盈利预测、估值与评级：公司是军品连接器龙头企业，相关产品在弹载等领域市占率高，料将核心受益航天需求修复；同时，公司在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，产品拓展前景可期。但考虑到航天订单节奏波动，下调公司2023/24 年净利润预测至7.8/10.2 亿元（前值8.7/11.3 亿元），新增2025年净利润预测为13.3 亿元，对应EPS 预测为1.71/2.23/2.92 元，当前股价分别对应35/27/20xPE。选取中航光电、华丰科技、永贵电器为可比公司，当前可比公司Wind 一致预期2024 年PE 均值为37x；参考可比公司估值水平，考虑到公司军品以航天领域为主，正处需求修复期且订单节奏有一定不确定性，给予公司2024 年35 倍PE，目标价78 元，维持“买入”评级。

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