摘要：

(资料图片)

节前糖价在宏观压力下超跌，从产业的角度看估值偏低，有触底反弹的可能。伴随着节前交易所提保且反弹给出利润空间，节前糖价再度被打压，白糖主力合约在节前最后一个交易日再寻低点5440元/吨。随后，国庆十一长假期间，在海外原糖的强势反弹带动下，白糖2301节后反弹，但在5600元一线遇压力位。

估值端：

1.国产糖处于成本边缘

2.进口成本深度倒挂。销售端加工糖基差报价，因01跌幅较深，加工糖厂亏损严重

3.期货小幅升水

产业端：

1.巴西阶段性生产进度因天气原因受阻，累计产量仍低于上年同期

2.巴西糖需求较好为之带来支撑

3.印度新年度开启，将有大量新糖投入市场

4.国内21/22榨季结束，9月广西产销数据中性，等待进口数据指引

阶段性看，SR2301估值修复程度尚可，总体产业端的矛盾不大，海外原糖走势偏强为国内糖价带来利好。当前处于国内新老年度转换，进口数据较为关键。短期反弹有压力，进口数据公布前不建议追多。

策略跟踪：

1.实体企业买入实值看涨期权，建立虚拟库存，且下跌免追保

2.激进者可以做多期货主力，分批入场

3.保守者买入牛市价差看涨期权

4.稳健者可以卖出虚值看跌期权

风险点：

1.国内宏观货币收紧超预期带来的商品普跌

2.海外经济衰退早于预期带动大类资产普遍回调

正文：

一、策略跟踪

我们针对不同群体，推出不同的策略参与白糖期货。

1.我们认为下游产业客户若有买入套保需求，可购买实值看涨期权，以达到低成本报价，下有托底不追保的目的。本策略的核心目的为，使用实值看涨期权建立虚拟库存，收益随现货价格变动而变动。

2.可以做多期货主力，分批入场。逢低买入的思路在短期的上涨中可以逐步累计回报率。

3.买入牛市价差看涨期权。买进一个执行价格较低的看涨期权的同时卖出一个标的物相同、到期日也相同，但执行价格较高的看涨期权。赚取区间价格波动的利润。

4.可以卖出虚值看跌期权–获取权利金，除非标的资产价格跌破期权执行价格，否则到期赚取权利金。亦可在期权价格波动中获利了结。

图1:策略跟踪

数据来源：wind、永安期货研究院

策略一可继续持有。尽管当前价格上涨较有压力，实值看涨期权执行价格5200元一直持有。糖价跌穿5200元的概率较小，无论价格如何波动，对下游购买企业的影响较小。

策略二可继续持有，或部分获利了结，不建议追多。按照我们之前的分析，糖价上行驱动不强，主要是超跌反弹的部分可在底部逢低做多。当前反弹幅度已小为可观，可反弹空间有限，不建议追多。

策略三可继续持有。笔者认为，四季度大概率价格在此区间运行，亦可继续持有。海外高进口成本叠加国产糖成本较高，且本年度因夏季天气异常，广西甘蔗涨势并不理想，因此本年度产量同比恢复的部分未必兑现，若四季度压榨不理想，国产糖在成本价附近或更高位运行较为合理。

策略四可以继续持有。笔者认为，在需求不佳叠加市场悲观情绪下，糖价未破5400元/吨已证明5400元处于估值极低位置，且从利润端、成本端来看，5400元均处于估值低位，因此笔者认为糖价在供需紧平衡的环境中难以跌破5400，该策略可继续持有。

二、重点内容关注

9月进口数据较为关键。本年度因内外价差深度倒挂，累计进口量小于上年同期。因三季度外盘价格回调，市场预期四季度进口量较此前有所增加。

图2:中国食糖、糖浆进口情况

数据来源：泛糖科技、永安期货研究院

我们在之前的报告中认为，本年度国产糖减产的量已经和消费所下滑的部分对冲。在消费预期有所改善的情况下，糖价短期迎来反弹。当前该反弹预期已经有所兑现，进一步上行压力来自于当前整体供应中性，结转库存中性。因此9月进口数据在当下行情中较为关键。

风险点：

1.国内宏观货币收紧超预期带来的商品普跌

2.海外经济衰退早于预期带动大类资产普遍回调

（文章来源：永安期货）

关键词： 主力合约