摘要

纽糖近期涨势迅猛，前期由于美联储加息预期和北半球糖厂丰产预期的影响，纽糖有小幅回调的动作，下调触及17.67美分。但是自上周一以来，纽糖一路反弹，实现7连阳。随着昨日纽糖以1.87%的涨幅收盘，盘面再次超过19美分。那么纽糖为何近期涨势如此迅猛呢？

图1 纽糖与郑糖走势

(资料图片仅供参考)

数据来源：汤森路透

一

短期需求旺盛仍存

目前全球食糖需求依然较为旺盛，从原白价差与巴西港口派船时间上就可见一斑。近期，虽然原白价差有所收敛，但是其依然接近120美元/吨，而由于近期海运费回调至正常价格区间，对于炼糖厂来说依然较为可观的利润采购原糖并加工成白糖出售。巴西近期已经累计宣船的糖量接近340万吨，可见依然有天量的食糖未来计划运出巴西港口，但主要港口Santos的船期接近20天，较长的船期给予食糖现货足够的升水。全球食糖短期的需求旺盛遇到了巴西缓慢的出口速度，给予纽糖底部坚实的支撑。

图2 原白价差季节性(美元/吨)

数据来源：中粮期货研究院，Ifind

二

巴西大选尘埃落定

巴西大选于10月31日尘埃落定，新任总统卢拉宣布胜选，开启其第三任期。那么作为左翼政党“劳工党”领袖，其施政偏好也将更偏向于政府对于燃料价格实施直接干预，相比于其竞争对手，波索纳洛则更偏好于通过减税等市场化手段来调控燃料价格。目前市场预期卢拉上任后可能取消前总统波索纳洛所实施的燃料税减税政策，这对于当前疲软的乙醇价格来说无疑是利多的影响。但市场也预期新总统会直接给燃料设定价格上限，并使巴西国内燃料价格与国际市场价格脱钩。按照Cide和PIS/Cofins回归并且冻结国内燃料价格计算，乙醇折糖价最高或接近18美分/磅。

这意味着，①对于糖厂来说最大化糖醇比的策略仍然不改变，糖相较于乙醇依然利润较高。②乙醇虽然难以成为牵拉纽糖上涨的因素，但纽糖的底部由巴西生产成本抬高至乙醇价格。但上述结论对于巴西的下个榨季才有较大影响，因为现阶段巴西榨季已经接近尾声。所以对于纽糖来说，巴西大选使其获得了短暂的提振，但长期来说提振力量将边际递减。

图3 纽糖与乙醇折糖价 (美分/磅)

数据来源：Platts， 中粮期货研究院

三

印度出口政策支撑原糖需求

与巴西大选同期出炉的还有印度的出口政策，印度方面宣布将第一批出口限额确定为600万吨，并且要求在2023年5月31日前出口完毕。从数量上来看，与早前市场预期的第一批限额500万吨相比，确定下来的600万吨的限额基本符合预期，但更加宽松一些，也与之前几年出口700-800万吨的量相比收紧一些。原因也因为印度政府对于其国内食糖供给量的焦虑，其担忧现阶段较低的食糖库存会影响其国内糖价，但丰产预期又给予其判断印度至少还是能够完成往年出口目标的信心，所以定下来的一个折中的量。

但从印度去年的施政动作来看，其食糖出口政策是非常灵活的。无论从其前几个榨季多变的出口补贴还是从其上个榨季多次提升出口限额的动作，其都代表印度政策一直都是“走一步，看一步”的。所以市场预期印度本榨季还是会完成总量约800-900万吨的出口量的，第二批配额会伴随着印度丰产的印证而与第一批无缝衔接的。

其次，当前印度已经完成了约300万吨的食糖出口合同，其中约120万吨为原糖，180万吨为白糖。由于目前白糖相比原糖价格更高，出口白糖则更加有利可图。印度糖厂也正在最大化出口白糖。由于第一批限额的使用期限在明年的5月31日，这则给予印度本地糖厂足够的时间进行白糖的炼化生产。所以整体而言，宽松的出口时间，将会使印度出口原糖的量减少，取而代之的是出口更多的白糖，这将给予原糖一定的支撑。这也就使短期的纽糖再次获得一定的提振，但长期来看与巴西大选影响类似，长期的边际影响都将递减。

以上原因也解释为何近期纽糖涨势的迅猛，但趋势性行情依然难见到，纽糖还是以区间震荡对待，而短期的震荡重心或也会上移。

（文章来源：中粮期货）

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