近期，国内沪铝价格在19000元/吨一线反复拉锯。从本周一收盘后的持仓数据来看，多空双方主力依旧处于僵持阶段，没有哪一方出现大规模的减仓。下面我们来看一下多空双方的主要逻辑。

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一、低库存持续支撑铝价

对于多头来说，基本面最大的利多就是不断下滑的社会库存。11月21日，SMM统计国内电解铝社会库存53万吨，较上周四库存量下降1.7万吨，月度库存下降8.2万吨，较去年同期库存下降49.7万吨。电解铝锭库存连续创新低，目前已降至53万吨，处于历年同期和2022年的新低水平。分地区看，无锡地区降库居首，主要仍是到货量偏少的问题，据市场了解，巩义地区恢复发货后，分流无锡部分的到货量，因此库存仍处于下降趋势。就出货量来看，无锡地区出货量维持周度4.5万吨左右，周度环比下滑，但仍处于平均水平；巩义地区库存较上周四小幅增加0.1万吨，维持6.2万吨左右，但后期巩义地区有部分在途货源到货，关注到货后库存量变化；佛山地区，铝棒陆续开始到货，但铝锭库存仍是维持低位，较上周四环比下降0.6万吨。

整体来看，虽然西北部分地区解除封控，运输逐步恢复，铝锭、铝棒将有望集中到货，但累库预期迟迟尚未兑现，库存不增反而下降，这对铝价将会出现较强的支撑。

二、需求恢复缓慢拖累铝价

对于空头来说，需求端的表现一直是今年拖累铝价的重要因素。不管是宏观的经济数据，还是微观的下游企业开工率，表现整体都不太理想。尤其是房地产处于下行周期之内，再叠加阶段性疫情因素的干扰，对铝下游消费的拖累非常明显。据SMM调研数据显示，截至11月17日，国内铝下游加工龙头企业开工率为67.1%。分版块来看，铝箔板块开工率当周小幅走低，主因进入传统消费淡季、市场需求转弱，企业产量下滑。其余板块开工率当周持稳为主，近期铝价偏强运行，铝板带下游提货积极性相对高涨，而铝线缆、铝型材板块下游观望情绪较浓。原生及再生合金板块需求不足继续制约企业开工率上行，短期开工率稳中走弱。

三、后市的影响变量有哪些

打破目前僵局就需要新的外力。从沪铝的基本面来看，多头期待的后市因素为供给端的减产和生产成本的抬升。供给端今年已经出现了四川、云南因水电不足的减产和河南地区因亏损的减产，还可能出现的减产因素包括电解铝企业因采暖季等政策的减产、因突发事故事件减产等等。据SMM统计，截至11月初 SMM国内电解铝建成产能至4516万吨，国内电解铝运行产能4034万吨，全国电解铝开工率约为89.4%，短期来看，大规模减产的概率不大。另外就是成本端的变化，目前，国内氧化铝主流产地均有不同程度的亏损，叠加北方采暖季的到了，氧化铝企业减产的压力较大，一旦减产规模较大，氧化铝价格或将出现止跌反弹，从而抬升电解铝的成本。

空头期待的后市因素为库存超预期的累库和生产成本的下降。前面分析中提到，由于物流运输因素的影响，电解铝社会库存累库的预期迟迟没有兑现，一旦后市兑现甚至累库超出预期，都将成为空头打压价格的主要因素。另外，电解铝生产成本中的煤炭价格一直较为坚挺，如果煤价出现超出预期的下跌，就会拖累电解铝成本的下滑，类似去年四季度二者价格的联袂下跌。

整体来看，除了上述分析的基本面因素外，宏观方面的影响也不容忽视。尤其是12月份，国内将召开经济工作会议，布局明年的经济工作，市场对明年国内经济增长普遍乐观；国外美联储将进行年内最后一次加息操作，市场普遍预期加息节奏将放缓。铝价最终选择方向如何，让我们拭目以待！

（文章来源：中原期货）

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