摘要

印尼的九月虽未再度明显去库，但并未继续压制产量潜能目前逐步回归正常化。马来有望迎来产量库存双拐点。临池美豆油等待大考。

(资料图)

国内

近期油脂市场动荡加剧，市场出现很多跳空高开或者低开的走势，目前看来主要还是疫情对于情绪端的扰动，并且疫情还是较为明显的反映在了基差上。虽然基差的下降一部分来自于库存的增加以及后续籽类到货预期，但是在疫情新增放大后贸易商报价心态也发生了变化。

图：国内市场基差变化

数据来源：WIND，中粮期货研究院整理

目前中国国内棕榈油存在库存压力，但是这并没能阻止产地FOB的上调，国内的库存压力再配合当前的进口倒挂再度出现，预计后续国内进口意愿下降库存逐渐去化，目前可能是棕榈油库存压力最大的时候。

国际

上周的印尼九月供需数据公布，协会并没有给出一个继续降库存的利多报告，但是和前三个月报告形成了巨大反差，主要体现在产量端突然放量。之前被隐藏起来的产量潜能得到释放，5月/6月/7月三个月产量相比过往四年合计大致减少220万吨，市场质疑近几个月印尼去库过程过于魔幻，并且部分市场参与者自印尼胀库崩盘后交易的便不是GAPKI协会的月度数据，那么这次九月的数据是否是一次修正？不过话说回来，对于印尼什么样的操作我们都不应该感到奇怪。

无论GAPKI的数据是否准确属实，印尼马来棕榈油FOB自九月下旬反弹已经超过20%，印尼的出口参考价自十月H2也在一路上调，市场关心的自带阈值的LEVY也重新计入，棕榈油的价格在反应基本面的转好，正如业内人士打趣道印尼那么多岛，官方都不能统计的完全准确。

回到马来的表，根据最新的产量端三家机构给出的预估，11月份马来环比减产大概率坐实，出口端船运机构给出的预期也是环比为正，11月库存也有望见拐点，以上即为马来的产量库存双拐点预期。

在东南亚棕榈油进入季节性减产时期，市场对于利多与利空信息反应存在着不对称性，对于前期错误的DMO政策市场反映出了“人心思涨”，在印尼的LEVY重新计入后，市场也有在担忧印尼是否后续还会再度推出相关出口政策。另一个值得关注的是印尼前期铺垫已久的B40计划，在前期胀库压力下政府主动寻求加码生柴掺混，计划于年底完成道路测试，对应的棕榈油消费年度增量在250万吨左右水准，预计将会于明年上半年落地。

前期的原油市场弱势，对于棕榈油上方空间形成限制，但是原油在OPEC+和俄罗斯的反击中走高，棕榈油向上弹性凸显。EPA2023年生物柴油掺混草案预计于近期出炉，市场预期EPA将会保持政策的连贯性，继续维持小幅扩张姿态。

（文章来源：中粮期货）

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