伴随1600亿元7天逆回购到期，央行昨日开展2674亿元定向中期借贷便利(TMLF)，操作利率为3.15%，当日实现流动性净投放1074亿元。

继上周MLF缩量续作之后，市场对货币政策收紧的担忧再起。而24日的TMLF操作，再次向市场传递明确信号，货币政策不会进一步宽松，但也绝非收紧。弱化数量供给，强化结构性调整，精准滴灌薄弱环节、疏通传导机制，或是今年货币政策操作的主线。

“定向降息”支持小微

TMLF，是央行去年创设的一项全新的货币政策工具。推出至今，仅行使过两次，第一次是今年1月23日，规模为2575亿元。第二次就是4月24日。

此次操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额则是根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定。操作期限虽为一年，因到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达三年。

此举一来舒缓了当前资金面趋紧的态势。受上周央行缩量续作MLF、缴税抽回流动性、暂停逆回购等一系列因素影响，近期资金面又有所趋紧。市场担心货币政策开始收紧，而TMLF的超额释放，再次向市场确认了稳健的货币政策取向。

二来体现了央行大力支持金融机构增加小微、民营企业贷款、继续支持实体经济的态度。市场将其称之为“定向降息”，因为该政策工具针对民营小微企业提供了中长期低成本资金，有助于降低其融资利率。

更注重结构性调整

一个月内两次否认定向降准，又实施TMLF，这些操作传递出了一个信号——央行将更加注重流动性的结构性调整，而非总量加码。

在市场参与者看来，降准，属于典型的数量型宽松政策，不具备调结构功能，释放的宽松信号更强。相比之下，定向降准和TMLF有更明显的调结构功能，能更有针对性地引导银行支持小微、民营企业等领域，且释放的宽松信号较弱。

光大证券固定收益分析师张旭表示，总量工具不容易控制资金流向，因此常常是薄弱环节还没得到金融支持，大型国企、融资平台等“优势”部门就已经出现了过度加杠杆的倾向，甚至影响到“僵尸企业”出清。TMLF这种具有激励相容机制的结构性工具有效地解决了上述问题，实现了流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业。

此外，TMLF属于正向激励政策。张旭称，这有利于破解银行发放小微企业贷款的主要障碍，增强金融机构发放小微企业贷款的积极性。同时，与定向降准相比，TMLF的考核周期更短，更有利于正向激励质效的提升。

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