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核心观点：2016-2020年，国内接收站利用天然气国内外价差盈利。2021-2022年，受欧洲地缘政治影响，全球LNG贸易流向发生改变，导致国内外天然气价格倒挂，接收站进口海外天然气到国内销售的盈利模式难以持续。2023年以来，随着海外天然气价格回落，套利将重新成为接收站主要盈利模式，LNG接收站周转有望提升，迎来价值重估。中国多地尝试天然气上下游价格联动，天然气顺价机制逐渐完善，有利于天然气价差的修复和稳定以及天然气消费属性的增强。

2016-2020年，国内接收站利用天然气国内外价差盈利。中国国内天然气价格长期低于海外天然气价格，根据Wind，2016年-2020年，JKM天然气价格平均比浙江LNG价格低1.15元/方。我们认为，由于海内外价差的存在，国内接收站企业可以通过进口海外低成本天然气进入国内销售，从而实现盈利。

2021-2022年，俄乌冲突导致国内外天然气价格倒挂。根据广汇能源年报，2022年，受欧洲地缘政治影响，全球LNG贸易流向发生改变、LNG资源竞争越发激烈，海外天然气价格开始高于国内价格。根据Wind，2021-2022年，JKM天然气价格平均比浙江LNG价格高1.76元/方。我们认为，在国内外天然气价格的倒挂背景下。接收站进口海外天然气到国内销售的盈利模式难以持续。

2023年以来海外天然气价格持续回落，套利重新成为接收站主要盈利模式。2023年以来，由于美国和欧洲库存储备充足叠加北半球相对温和的天气抑制了取暖需求，海外天然气价格跌幅较大。根据Wind，2023年至今，JKM天然气价格平均比浙江LNG价格低0.29元/方。我们认为，随着海外天然气价格持续下跌，2023年套利将重新成为接收站主要盈利模式。LNG接收站周转有望提升，迎来价值重估多地尝试天然气上下游价格联动，有利于完善天然气顺价机制。3月31日，内蒙古发改委发布文件称，将对通过区内短途管道供应的居民用天然气和非居民终端销售价格统一进行调整。3月底，湖南省发改委举行天然气上下游价格联动机制听证会。初步决定当气源采购平均成本波动幅度达到基准门站价格5%，适时启动气价联动机制。5月13日，福州市发改委印发《福州市管道天然气价格联动机制》，宣布将非居民用气销售价格原则上按三个月为一个联动调整周期。我们认为，天然气顺价机制的完善有利于天然气价差的修复和稳定，未来天然气的消费属性将持续增强。

投资建议。海外气价回落，LNG接收站周转有望提升，价值重估，建议关注新奥股份、中海油、中石油、中石化、九丰能源、广汇能源等相关企业。

风险提示：天然气价格大幅波动；下游行业景气度下降；原材料价格上涨等。

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